俗话说，一个人的支出就是另一个人的收入。
而在 AI 浪潮里，整个产业链只有两个收入来源：终端真实需求和资本注入。上游的利润越高、下游亏损越深，资本需要弥补的缺口就越大。
AI 无法改变经济规律。
2026 年 4 月，英伟达发布了创纪录的财报[^1]: 单季度营收 816 亿美元，**毛利率 75%**。英伟达依然是舞池中最受人敬畏的狂欢者。
2026 年 6 月，美光同样发布了创纪录的财报[^2]: 单季度营收 414 亿美元，**毛利率接近 85%**。虽然几乎每个人都能感受到存储价格上涨带来的痛，但财报后美光股价大涨 16%。美光成了最耀眼的狂欢者。
截至 2026 年 6 月 30 日，iShares 半导体 ETF(SOXX)距年初上涨超过 100%，每个人都想参与这场狂欢。
马斯克的 xAI 曾经是最雄心勃勃的 AI 模型公司之一，花大手笔建造 Colossus1[^3]集群（超过 20 万张 GPU ）、积极扩建 Colossus2[^4]集群（超过 30 万张 GPU ），Grok4 宣称自己是世界上最强大的 AI 模型[^5]。xAI 曾是狂欢者们的座上宾、投资市场里冉冉升起的新星、AI 应用市场里最强劲的新玩家。
但遗憾的是，2026 年以来 xAI 遭遇一系列动荡：模型训练受挫、马斯克承认 xAI 第一次没有建好、核心团队成员纷纷离职[^6]。同时，SpaceX 还收购了 xAI[^7]，马斯克的 AI 事业被打包进了星辰大海的宏大愿景中。
再然后，这家见过“用算力赚钱有多难”的明星 AI 公司，选择将自己 80%的 GPU 出租给自己的竞争对手：
正如 SemiAnalysis 所说[^11]，xAI 的这些出租交易看起来非常值钱，平均每 GW 算力每年能带来超过 300 亿美元收入。卖算力 > 用算力，xAI 正在从买单人向狂欢者转型。
Meta 也在蠢蠢欲动。7 月扎克伯格在内部承认 Meta 的 AI 模型进展不如预期[^12]，同时 Meta 正在考虑将算力出租给外部客户来换取收入[^13]。曾经开源 AI 的领头羊，现在想和 xAI 一起分享高价算力租赁的美味蛋糕。
但 xAI 的狂欢来自短期租约的高溢价，而付得起高溢价的算力买家正在减少。如果 Meta 自己再从买单人向狂欢者转型，那么算力买方继续减少，算力卖方继续增加，会发生什么呢？是大家一起狂欢，还是盛宴戛然而止？
xAI 不想用算力赚钱了，让我们来看看还有哪些买单者吧。
狂欢者的收入 = 买单者的支出 = 终端收入 + 资本注入
就像上面提到的，xAI 平均每出租 1GW 算力，每年能获得超过 300 亿美元收入。而按照 2026 年 4 月的数据估算[^19]，OpenAI 和 Anthropic 平均每 GW 算力只能换来 126~214 亿美元收入。即使考虑到短租溢价和口径差异，这个缺口也太过夸张。
Anthropic/Google 愿意付高价给 xAI 来租赁算力，说明短期的饥渴是存在的，但上面两个数字的差距，目前来看只能由资本市场来买单。
或许有一天盛宴会结束：算力的短期租约不再有溢价、愿意当买单者的玩家减少，每 GW 的终端收入和算力租金始终无法收敛，或者是资本不愿意再继续买单。又或许盛宴会一直持续：Anthropic 等玩家的 ARR 一直猛增、AI Agent 席卷高价值任务。不管怎样，章鱼一直在深海中注视着这一切。
wx 公众号：深海的章鱼
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