投资原理 - V2EX

天不可违，时不可失，势不可逆。

利益博弈的逻辑，撕开眼前的幻象。

一、从来就没有什么郑智经济学

经济学是一门博大精深的科学。
郑智从来不存在什么科学。
张是之老师所言：郑智，必然包含了强迫；经济，讲究的是自由，是自愿。讲郑智的郑智学，会毫不客气地要求你郑智正确。但科学，不会要求你科学正确。科学本身就是追求真理，追求真相的一个过程。说你不讲郑智，其实是说你不听话，不够乖；说你郑智经验不够丰富，其实是说你不会斗争，主要是不会与人斗；说你有郑智智慧，其实是说你够狠、有手段、斗的过别人。

规律不可阻挡。当我们把一块石子抛向天空，它必然会回到地面。牛顿定律在中国适用，在美国、日本同样适用。科学的规律，并不因国界而改变，也不因抛石子的人而改变，更不会因为我们制定一条“不允许石子落地”政策而改变。市场规律亦是如此。郑智的干预改变不了市场的运行规律。

唯一可靠的是逻辑和规律。当郑智要出台某项政策，并且其依据的是某个“正确”的经济学的时候，我们要非常小心了。需要仔细分辨这究竟是不是在“郑智正确”的指导下制定的“不允许石子落地”的政策。

二、不允许石子落地，严防死守经济低谷

《投资原理 003：楼市在替谁背黑锅》中谈到，经济周期的存在是经济规律的正常现象，经济低谷也是正常的。市场具有自我纠正错误的功能。经济衰退来临，企业家因为亏损，会废弃或缩减部分投资，减少产能，高层经理降薪，工人下岗失业或降工资，总体消费缩减。银行的部分贷款变成不良账款，迫使银行相应调整信贷政策。企业破产、工人失业、工资下降、物价下降，经过一阵痛苦的调整之后，市场又慢慢恢复正常。

但 ZF 基于自身的利益考量（郭企的裹挟、防止失业和社会动荡等等），开启 ZF 干预的印操大法，消灭眼前的经济低谷，摆脱经济困窘。一出现危机苗头的时候，ZF 就迫不及待地使用药方，增加货币供应量，站出来救市，向银行输血、挽救工厂、防止失业。这样做的结果就是，繁荣延长了，经济衰退与危机推迟了。但这些错误的做法使得市场的纠正效果减弱，甚至将经济衰退拉入大萧条的深渊。

美国的黄石公园 80 年代采取零容忍的防火政策，但是很多年之后，森林越来越茂密，枯枝败叶越来越多，终于在 1988 年，发生大火，烧掉了 36%的森林面积，损失惨重。科学家通过研究发现，对火灾隐患采取零容忍，每次小火就马上扑灭是错误的。这样零容忍的办法使得森林发生火灾的概率大大增加，就像堆沙堆，人为的不允许沙堆崩塌，越堆越高，最后超高的沙堆崩塌的后果也是超过普通的沙堆崩塌……这使得事件的发生不是处于普通的临界状态，而是超临界状态，也就是高风险状态……零容忍的严防死守防火政策并不能杜绝火灾的发生，而是推迟了火灾发生，而且推迟的越久，发生的火灾越严重。
后来美国林业部门改变策略，对于小火灾，不再严防死守，而是划出区域，这里烧烧，那里烧烧，把枯枝败叶和过于茂盛而容易发生火灾的数适当烧烧，使得森林保持在一个科学合理的自然状态下，这样下来，就很少出现不可控制的超级森林大火了。

三、火灾的征兆，债务违约潮来临

不断放水将问题往后拖的结果，是问题越来越多，越来越大。

2018 年注定是不平凡的一年，随着去杠杆的深入，资金面不断紧缩，信用违约黑天鹅持续蔓延。ZF 持续的货币宽松政策导向，促使房地产行业在过去两年采取不断“加杠杆”的扩张型战略，过去两年大幅举债的开发商面临资金收紧的压力，为今日之兑付埋下地雷。
[p=24, null, left]目前，经济形势严峻，房地产企业信托等债务波动及违约事件频繁爆发，企业违约潮险象环生。房地产行业作为高杠杆典型代表，在经历了十几年的加速膨胀后，负债率已相对较高，当下急剧缺钱的房企或许正游走在危险关头。

在楼市方面，限购、限贷、限售等调控政策的持续深化，房产交易冰冻等让房产投资者日益艰难。有些熟悉的口号又在媒体出现了：“同志们，坚持住不要买房，开发商和炒家快撑不住了，房价要大跌了！”
[p=24, null, left]四、郑智的互动博弈，未来之必然走势

任何事情都是复杂的，多元互动博弈的。利益错综复杂。

事情的另一面是，楼市限售限购的环境下，ZF 更加不好过。房产成交量锐减，房产交易相关税收大幅减少，土地出让金减少一半以上。深圳的楼市新政征求意见稿刚出来，前海的黄金地段土地直接流拍。开发商也需要核算成本收益，不可能跟着 ZF 贴钱做公益。

在大部分城市依靠土地财政的背景下，城市建设、养老社保、教育医疗等等庞大的支出不变，收入来源却减少了一半以上。日子还怎么过？

另一方面，去杆杠挤泡沫，大家以为最受伤的会是楼市，没想到中国的实体经济先扛不住了。结构调整优化还没开始，经济的基本面已经不断恶化。

眼下中国理财市场的规模庞大，大概在 120 万亿，其中有相当大的比例是投资于债券市场。一旦这些借钱的企业不能在承诺的时间节点将本金和利息还给买产品的人，那最终会让普通老百姓辛辛苦苦的存款打水漂。债务违约的最大受害者是老百姓。更为严重的情况，甚至会引发银行的挤兑，带来一系列连锁反应。

从大的经济层面看，房地产领域在全局中的定位，是经济的支柱，是资金蓄水池。不是微不足道，也并非举足轻重。楼市的走向，很大一部分因素不是自身能够决定的，而是受制于更宏观的政治、经济因素。

今年下半年是大量债务偿还的集中期。但要说不可控的临界点，那还是远得很，毕竟 ZF 的兜底能力还是相当强大。万一超过临界点不可控了，就只能 war war war。届时，通胀只会更加厉害。

D 斯们幻想的债务违约，企业破产，房产抛售，房价下跌，等等，目前是一样也不会发生。难道 ZF 会牺牲这么多的利益就是为了让大家买得起房？ ZF 会为了救一棵树而放弃整片森林？井底之蛙，一叶障目，图样图森破。在郑智的角度看，利害关系一目了解。ZF 下一步的做法也一目了然。唯一的选择是开闸放水，并且越来越迫切。

一线城市目前已快到 3 年一个大涨的周期，下半年到了必须开闸放水救火的时机，一年楼市旺季在 3、4、5 月和 9、10 月，根据三个时间节点叠加判断，至迟到 2019 年 3 月，将迎来下一轮牛市行情的启动。